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财富指导:在创业板是否能赚钱的重要策略

作者:admin 人气: 发布时间:2017-12-05
摘要:在创业板是否能赚到钱,不仅仅只是股神能决定的事,只要你足够了解是什么在影响创业板盈利的因素,然后根据这些因素入手,你就能称霸创业板。 影响创业板盈利的几个重要因素。
在创业板是否能赚到钱,不仅仅只是股神能决定的事,只要你足够了解是什么在影响创业板盈利的因素,然后根据这些因素入手,你就能称霸创业板。
 
影响创业板盈利的几个重要因素。
近期创业板指走出较为明显的相对收益行情,投资者开始逐渐关注创业板业绩问题。在长江策略梳理下,我们认为市场主要关注3个重要因素:
 
(1)三年业绩承诺集中到期,被收购标的业绩下滑对母公司的影响;
 
(2)商誉减值带来的业绩拖累;
 
(3)外延动力对于创业板盈利的影响。
 
本篇报告分析结论如下:1)根据已有的2016年业绩承诺到期的公司可以发现在业绩承诺期结束后的第一年被收购标的的利润较承诺期有较大下滑,以2016年业绩承诺到期的标的作为参照,2017年创业板整体的盈利在承诺期结束后被拉低2.7个百分点,2018年创业板整体的盈利在承诺期结束后被拉低3.8个百分点;2)商誉层面:创业板重大重组事件的数量有所下降,而减值情况在经历了2015年的高峰后有一定的缓和,无论其绝对值还是减值损失占整个商誉的比例都已有下降,绝对量影响并不大;3)外延动力:2017年创业板公司的外延特点——数量少,金额总额仍较2016年保持高位。我们通过无兼并重组集合业绩增速与板块整体业绩增速之差来衡量并购对板块的时间序列影响,可以发现:1、创业板目前依赖内生增长为主;2、外延对整体利润影响有一定削弱。
 
综上所述,市场担忧的几大负面因素,从目前已有的数据进行推测,对创业板2018年的业绩影响或并不构成大幅影响(基于可得数据下的论证)。
 
行业配置:金融为主线,回归盈利
 
行业配置方面,目前市场整体仍然持续围绕盈利确定性展开。需要关注的是,前期涨幅较高的白马股目前面临了较大的压力,我们认为这是市场上对于未来白马业绩能否超预期存有较大分歧导致的。在年报之前的业绩真空期,短期业绩难以验证。因此,从基本面的角度出发,我们继续推荐金融主线,并且持续推荐业绩相对更加稳健的行业:地产、周期以及自下而上的光伏、风电等行业。
 
主题配置:关注半导体、5G和机器人(19.710,?0.22,?1.13%)主题
 
关注半导体、5G和机器人。对于半导体,关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微;对于5G,关注中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信(传输网及SDN/NFV龙头)等。
 
风险提示:经济增长大幅低于预期。
 
影响创业板盈利的几个重要因素
 
创业板自2017年以来都表现较弱,目前披露的前三个季度的业绩增速也在低位徘徊。创业板的业绩究竟会如何,站在当前时间点,我们认为要关注以下3个重要因素:1)3年业绩承诺集中到期,被收购标的业绩下滑程度;2)商誉减值;3)外延动力对于创业板盈利的影响。
 
1.1业绩承诺到期之后,被收购标的的利润将会如何?
 
对于创业板盈利,市场关注的就是业绩承诺到期情况,在2014-2016年市场进行了大量的兼并重组,而业绩承诺期基本是三年,2016年业绩承诺到期的公司有11家,根据已有数据可以发现在业绩承诺期结束后的第一年被收购标的的利润较承诺期有较大下滑,下滑幅度达到57%。根据统计,创业板重大重组事件的业绩承诺会在2017-2019年集中到期。
 
以2016年业绩承诺到期的被收购标的利润下滑情况(-57%)作为参照,Wind一致预期的净利润作为预测净利润,在此基础上减去预测的被收购标的的业绩下滑敞口,重新计算创业板的净利润增速。从2017年到期的50家公司来看,假设今年这50家公司的被收购标的利润相比业绩承诺期最后一年下滑57%,创业板整体的盈利在承诺期结束后被拉低2.7个百分点。2018年用同样的方法测算,创业板整体的盈利在承诺期结束后被拉低3.8个百分点[1]。
 
1.2商誉减值幅度有一定降低
 
商誉是外延并购的产物,属于企业合并中的购买价格超过被购买企业净资产公允价值的部分,并购产生的商誉每年和其他资产组或者资产组组合一起进行减值测试,计算其可收回金额,如果被收购公司的可收回金额低于其账面价值,应当就其差额计提减值损失,该资产组或资产组组合发生减值时应首先抵减其商誉的账面价值。从创业板近些年的商誉情况来看,虽然创业板重大重组事件的数量有所下降,但是金额一直在高位,商誉延续上涨趋势,而减值情况在经历了15年的高峰后有一定的缓和,无论商誉减值的绝对值还是商誉减值损失占整个商誉的比例都有一定下降。
 
商誉减值不只是发生在业绩承诺到期之后,商誉产生之后即有可能发生减值风险,那么被收购公司的业绩发生下滑是否一定带来商誉的减值呢?也不尽然。以2016年业绩承诺到期且业绩较承诺期有较大下滑的11家公司作为样本,只有3家在2016年计提了商誉减值。
 
1.3并购重组对板块整体业绩影响在削弱
 
创业板的利润一直由外延和内生两方面贡献。外延贡献基本由重组事件决定,由于再融资新规等监管政策趋严,2017年创业板公司的并购次数大幅下降,但是重组的金额依旧维持在高位,截至2017年11月30日,创业板重大重组事件的金额基本和16年持平,从总量上得到一定保证。
 
从被收购标的对于利润的贡献质量来看,由于财报中无法区分外延利润和内生利润,此处我们用2016年以来创业板无兼并重组公司单季度业绩增速来衡量创业板内生动力,可以看出创业板内生增长已趋于稳定。以创业板(剔除三家权重股)公司业绩增速与创业板(剔除三家权重股)的利润增速进行比较,基本上是同向变化,两者之差可以一定程度上反应创业板外延收购对于利润的贡献,可以看到,并购重组对板块整体业绩影响有一定削弱。
 
1.4本周市场概况
 
本周上证综指跌1.08%,深证成指跌1.39%,中小板指跌1.11%,创业板指涨1.23%;分行业来看,钢铁(5.50%)、建筑材料(4.22%)涨幅最高,而家用电器(-4.91%)、非银金融(-4.32%)、银行(-2.86%)跌幅较大;从主题指数来看,打板指数(5.60%)、丝绸之路指数(5.46%)、新疆区域振兴指数(4.91%)涨幅靠前,西藏振兴指数(-1.55%)、白马股指数(-1.48%)表现靠后。
 
行业配置:金融为主线,回归盈利
 
行业配置方面,目前市场整体仍然持续围绕盈利确定性展开。需要关注的是,前期涨幅较高的白马股目前面临了较大的压力,我们认为这是市场上对于未来白马业绩能否超预期存有较大分歧导致的。在年报之前的业绩真空期,短期业绩难以验证。因此,从基本面的角度出发,我们继续推荐金融主线,并且持续推荐业绩相对更加稳健的行业。
 
整体来看,我们认为金融行业仍然是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注银行、券商、保险。银行板块受益于经济增长的修复过程,从目前的角度来看,2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件,这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复,未来银行的估值仍然有相当大的提升空间;券商板块目前整体已经处于行业底部,估值下行空间相当有限,虽然目前尚缺乏ROE提升这样一个关键变量的变化,但是从当前风险收益比的角度来看,券商目前具有配置价值;保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高,从中长期来看,整个行业也有持续的空间。
 
除了金融行业之外,我们还关注地产、周期以及自下而上的光伏、风电等行业。地产行业具有较稳定绝对收益,今年三季报的预收账款增速仍旧维持在30-50%的水平,预示明年业绩增速仍能维持较高位置,业绩与估值整体匹配度较高。此外,当前地产行业基金配置占比较低,自2004年以来的历史分位数仅为20%,持仓提升空间较大。周期行业在目前盈利水平之下,估值整体仍然有非常大的提升空间,具有中长期配置价值;同时在四季度环保限产的背景之下,未来可能仍然会有事件性的催化。自下而上角度,我们推荐关注景气有望持续提升的光伏、风电等行业。
 
主题配置:关注半导体、5G和机器人主题
 
半导体:政策和资本双重助力下,集成电路国产化风口已到来,看好未来该领域的国产替代。站在当前时点,具体标的可关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微。
 
5G:政策推动叠加主题催化,5G有望迎来新一轮主题投资机会。从政策面看,5G作为新经济核心基础设施之一,受到政策大力推动。2017年8月,国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进,力争2020年启动商用,网路建设周期有望压缩至3-5年;从催化角度看,考虑到2019年将发放5G商用牌照,2018年行业有望迎来密集催化剂。投资上,建议关注中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信(传输网及SDN/NFV龙头)等。
 
机器人:行业高景气叠加政策扶持,投资可布局两条主线:1)工业机器人领域近年来一直保持高景气,且我们认为政策扶持或将引致未来几年自主品牌工业机器人保持快速增长,因而,积极布局工业机器人各产业链环节的上市公司有望受益,具体标的埃斯顿(10.980,?-0.11,-0.99%)、新时达(11.240,?0.12,?1.08%)以及机器人等;2)《机器人产业发展规划(2016-2020)》指出到2020年“机器人用精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平,在六轴及以上工业机器人中实现批量应用,市场占有率达到50%以上。”核心零部件国产化,将使得目前拥有核心零部件生产技术储备的厂商受益,具体标的有汇川技术(27.250,?1.19,?4.57%)、拓斯达(66.770,?1.58,?2.42%)等。
 
[1]:Wind给出的一致性盈利预测可能已经包含一定的对于被收购标的业绩下滑的考量,此处对于利润的调节有概率对创业板的业绩造成低估。
 
牢记这些重要因素,玩转股市不是梦。亏盈都要保持好的心态,只有多战斗几次就会摸索出门道来,知识可以借鉴,但是经验得摸索出来。
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