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沈建光等评股市大跌:阶段性调整还是牛市终结?

发布时间:2020-07-17 18:27财经 评论
7月16日,A股市场迎来深度回调,上证跌幅4.5%,创业板跌幅接近6%。当日股价大跌与如下几个因素有关:一是6月来A股走出快速上涨行情,大跌前涨幅超过20%,过快上涨股市存在回调压力...

7月16日,A股市场迎来深度回调,上证跌幅4.5%,创业板跌幅接近6%。当日股价大跌与如下几个因素有关:一是6月来A股走出快速上涨行情,大跌前涨幅超过20%,过快上涨股市存在回调压力;二是近来监管层严查配资为股市降温,引发政策收紧担忧;三是中芯国际科创板上市引发股市抽血效应等。

但在笔者看来,股市阶段性调整并不意味着本轮牛市的终结。考虑到二季度中国经济好于预期,在全球范围内一枝独秀,A股仍存在基本面支撑;同时,股市抽血效应、消息面对个股涨跌影响都具有短期性。

此外,正如笔者在文章《阻止股市“疯牛”的三大意义》中提到的,面对前期A股过快上涨,监管层有意释放为牛市降温的信号,意在阻止“疯牛”,防范过度杠杆资金进入股市,避免资金推升下的过度繁荣,保护投资者利益、防范股市急涨急跌给实体经济带来重创。因此,政策层边际收紧意在防范炒作、引导资金进入实体经济而非打压资本市场,后续基本面修复和政策微调或有助于稳定市场情绪。

而从长期来看,中国资本市场承担优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等多重要务,建立健全资本市场具有战略意义。7月11日金稳会强调资本市场违法犯罪行为“零容忍”,预期下半年资本市场改革有望加快,对于股市而言,阶段性调整并非坏事,告别“疯牛”,才能行稳致远。

具体来看,笔者认为,近期股市大跌并非牛市终结,后续A股市场表现仍有六大支撑:

第一,中国经济基本面恢复好于预期。二季度中国GDP出现V型反弹,同比3.2%,较一季度的-6.8%明显改善;其中,工业增加值、固定资产投资、社零同比分别报4.8%、-3.1%、-1.8%,较5月分别回升0.4、3.2、1.0个百分点。生产端的恢复尤为明显,高技术制造业仍是亮,6月高技术制造业同比增长10%,在疫情之下体现了旺盛的生命力。笔者预期,三、四季度中国GDP增速分别为4%和5%左右,2020年全年增速为1.5%左右。

第二,全球范围内一枝独秀,后续有望吸引外资流入。相对于海外国家仍在遭受疫情蔓延下的经济停滞,中国政府在抗疫中采取的快速有效措施,使得中国经济率先走出“休克”。根据世界银行最新预测,2020年全球GDP增长预期将为-5.2%,其中主要发达经济体(美国、欧元区、日本)均为显著负增长,而中国在二季度已经率先实现正增长,是极少数疫情之下还能实现正增长的国家。而这也有助于获得外资青睐,加大对中国A股的投资。实际上,6月以来A股大涨便与外资流入密切相关,而自6月以来,人民币一改疫情之下的总体贬值态势,出现了反转升值,人民币对美元中重回“6区间”,也说明了相似逻辑。

第三,A股估值仍然处于较低水平。在本轮上涨之前,上证所A股的平均市盈率为12倍,远低于历史平均水平。尽管经历了6月以来的短期快速上涨,目前A股平均市盈率为15倍,仍远低于2015年牛市之时A股估值最高的25倍,以及2018年初A股小高潮时市盈率的近20倍。从全球范围来看,中国A股也是全球低估值的洼地。从证券化率指标看来,相比于美国市值占GDP比重的150%,中国证券化率指标仅为81%。

第四,本轮A股上涨杠杆使用远低于2015年。从杠杆使用的角度,本轮牛市与2015年决然不同。2015年大牛市是典型的“杠杆牛”,一方面,场内融资余额大幅飙升,融资余额/总市值的比率由2014年中的1.67%一度上升至近4%;另一方面,当年场外配资亦疯狂生长。而本轮A股上涨杠杆使用虽较前期有所上升,但远不及2015年时期的程度。融资余额绝对金额快速攀升,但融资余额/A股总市值比率总体维持在近年来平均水平附近。

第五,监管政策趋严意在防范非理性投资,并非打压牛市。面对前期股市快速上涨,监管层采取了系列举措防范“疯牛”,如7月8日A股攀升至3400点后证监会公布258家非法场外配资平台机构名单严查场外配资;7月11日银保监表态:“强化资金流向监管,规范跨市场资金往来和业务合作,严禁银行保险机构违规参与场外配资,严查乱加杠杆和投机炒作行为”;而此前央行在经济基本面好转,个别金融领域出现资金空转现象,金融风险苗头隐现背景下,货币政策边际收紧。但笔者认为,监管层防非理性投资和金融风险的意图是明确的,并非打压牛市,后续会政策也会采取松紧适度、适时调整的政策确保金融稳定。

第六,资本市场改革提速,后续呵护市场。股市“疯牛”不利于投资者保护,走出中国股市急涨急跌的怪圈,保障资本市场健康发展,对于优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等具有非常重要的战略意义。7月11日,国务院金融稳定发展委员会提及全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求,多措并举加强和改进证券执法工作,全力维护资本市场健康稳定和良好生态。展望下半年,预期资本市场改革有望加速,伴随着完善注册制、成立“打击资本市场违法活动协调工作小组”、加大资本市场开放以吸引外资等措施,中国资本市场深化改革或将让更多投资者分享经济发展的成果,夯实长期牛市的基础。

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